Panetta: “Inflazione vicina all’obiettivo. Politiche restrittive non più necessarie”

MILANO – Basta navigare a vista sulla politica monetaria, prendendo le decisioni sui tassi “riunione per riunione”. Fabio Panetta, governatore della Banca d’Italia, e membro dell’esecutivo della Bce, auspica che la Banca centrale europea “torni a un approccio più tradizionale e realmente lungimirante alla politica monetaria, in linea con il nostro orientamento a medio termine”. Un cambio di approccio di cui il banchiere centrale ha parlato agli studenti dell’Università Bocconi, e che implica più decisione nella condurre i tassi dell’euro: è il momento di “normalizzare il nostro orientamento di politica monetaria e passare a un territorio neutrale o, se necessario, addirittura espansivo”.

La filosofia forward looking, adottata fin dal 2013 quando il direttivo dell’Eurotower annunciò che i tassi d’interesse di riferimento sarebbero rimasti su livelli ridotti per un periodo prolungato. Un approccio che, tuttavia, fu abbandonato per “gli shock eccezionali del 2022-2023”, che portarono l’inflazione vicina al 10% in Europa, ma che ora “stanno gradualmente svanendo e l'inflazione nell'area dell'euro non solo è più bassa, ma anche meno volatile di quanto non sia stata per molto tempo”.

“Economia europea uscita da terrae incognitae”

Un “ritorno al futuro”, insomma. “Questa riunione si svolge in un momento interessante per la politica monetaria. L'area dell'euro ha compiuto un lungo e storico viaggio attraverso le terrae incognitae iniziato subito dopo la pandemia di Covid. Questo ritorno in un territorio mappato è chiaramente una buona notizia. Ma l'attuale panorama economico presenta le sue sfide. A livello globale, le tensioni geopolitiche sono elevate e gli sviluppi politici in diversi paesi sono difficili da prevedere. Nell'area dell'euro l'economia è stagnante e i tassi di interesse sono ancora in territorio restrittivo”.

Nuova situazione e nuove sfide, per il governatore, impongono alla Bce di procedere in modo diverso, con tre implicazioni di politica monetaria “In primo luogo, con l'inflazione vicina all'obiettivo e la domanda interna stagnante, non sono più necessarie condizioni monetarie restrittive. Nella fase attuale dovremmo concentrarci maggiormente sulla lentezza dell'economia reale: senza una ripresa sostenuta, l'inflazione rischia di essere spinta ben al di sotto dell'obiettivo, aprendo uno scenario che sarebbe difficile da contrastare per la politica monetaria e che dovrebbe quindi essere evitato. In breve, dobbiamo normalizzare il nostro orientamento di politica monetaria e passare a un territorio neutrale o, se necessario, addirittura espansivo”.

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Secondo, “ora possiamo tornare a un approccio più tradizionale e realmente lungimirante alla politica monetaria, in linea con il nostro orientamento a medio termine. L'eliminazione delle restrizioni monetarie quando la domanda aggregata è in calo è un semplice esempio di come questo principio si traduca in pratica; ma il principio è molto più generale. Ora che la situazione sul fronte dell'inflazione si sta normalizzando, la Bce dovrebbe anche normalizzare il modo in cui calibra il suo orientamento di politica monetaria, tornando alla tradizione e concentrandosi nuovamente sulla sua funzione di reazione a medio termine. In breve, dovremmo tornare al futuro”. Anche la comunicazione dell’Eurotower, e questo è il terzo punto, dovrebbe adeguarsi, e “fornire maggiori orientamenti sull'evoluzione prevista della nostra politica rispetto al recente passato. Ciò aiuterà le imprese e le famiglie a formarsi un'opinione sul futuro andamento dei tassi di riferimento, sostenendo in tal modo la domanda e la ripresa dell'economia reale”.

Lo scenario globale e la lentezza dell’Europa

Lo scenario globale dell’economia, ha detto il governatore, “rimane fragile: il Fmi prevede che la crescita globale rimarrà all'incirca costante al 3,2% per i prossimi due anni, con un divario significativo tra gli Stati Uniti e l'area dell'euro. La previsione a medio termine del Fmi del 3,1% rimane vicina al suo minimo storico”. L’Europa, come noto, si colloca nella parte bassa di questi dati globali. “Nell’area dell'euro il processo di disinflazione è stato più rapido e agevole di quanto alcuni avessero previsto: le aspettative di inflazione a medio termine sono rimaste ancorate, gli effetti generalizzati di secondo impatto attraverso i salari non si sono concretizzati e le preoccupazioni sul fatto che l’ultimo miglio’ della disinflazione potesse per qualche motivo essere il più difficile da percorrere si è rivelata infondata”, ha detto Panetta. Tuttavia, “l’attività economica rimane debole. Il tasso di crescita dello 0,4% registrato nel terzo trimestre del 2024 ha fornito un po' di tregua dopo due anni di stagnazione, ma non dobbiamo interpretare troppo questo dato: l’Europa rimane incamminata per una crescita annua di circa l'1% nel 2024, e il malessere del manifatturiero europeo è confermato dal fatto che la produzione industriale è in calo da due anni ed è ora al di sotto del pre-pandemia”.

Le implicazioni per i tassi e la moneta

Il contesto descritto implica, “in primo luogo, l'obiettivo generale di una tempestiva normalizzazione dell'orientamento della politica monetaria: in uno scenario in cui la domanda rimane contenuta, l'inflazione potrebbe scendere ben al di sotto del 2%. Affrontare questa situazione con un orientamento monetario restrittivo sarebbe un errore, in quanto aggraverebbe il mancato raggiungimento dell'obiettivo di inflazione. Al contrario, la Bce dovrebbe affrontare questa situazione con una posizione neutrale. In questo modo, potrebbe mettere in pausa i tagli dei tassi, se ritiene il mancato raggiungimento degli obiettivi temporaneo, o tagliarli ulteriormente se questo è destinato a persistere. Il concetto di tasso neutrale è un concetto sfuggente: nessuno sa esattamente quale sia il suo valore. Ma probabilmente oggi siamo molto lontani dal tasso neutrale, e potrebbe essere necessario tagliare i tassi di riferimento neutrale se il ciclo si deteriora. Abbassare i tassi di riferimento al di sotto del livello neutrale al minimo del ciclo è una ricetta politica standard, a cui sia la Bce che la Fed hanno aderito in passato. La questione non è se la Bce possa farlo, ma se debba”.

Panetta ha concluso evocando ancora la discontinuità dei prezzi: “Dopo un lungo viaggio in terrae incognitae, l'economia dell'area dell'euro è tornata a condizioni più normali. Gli shock dal lato dell'offerta degli ultimi anni sono stati assorbiti, la volatilità dell'inflazione è diminuita e l'inflazione è vicina all'obiettivo. Le relazioni macroeconomiche sono diventate più stabili ed è probabile che l'economia reale torni alla ribalta come fattore chiave della dinamica dell'inflazione. In questo contesto, la Bce può permettersi di normalizzare la propria politica monetaria, portare i suoi tassi di riferimento a un livello neutro, in linea con le prospettive economiche e di inflazione, in modo da evitare il rischio di non raggiungere l'obiettivo; ritornando a un approccio più tradizionale e realmente lungimirante alla politica monetaria, in linea con il suo orientamento a medio termine; e adeguando la propria comunicazione al fine di fornire gli orientamenti necessari ai consumatori e agli investitori. Ciò richiede un passo coraggioso: dobbiamo prepararci a tornare al futuro”